“威”觀察| 這項制度創新必須點贊

在抗擊新冠肺炎疫情和復工復產的過程中,所有企業都切身感受到了“風險管理”的重要性。4月7日起,大連商品交易所正式實施了“套期保值差異化保證金業務”:保持“投機交易保證金”不變,將18個品種的“套期保值交易保證金”下調了1-2個百分點。啥意思?就是對在期貨市場做套期保值的產業客戶實行保證金優惠。

該業務實施一個月來,為參與市場套期保值交易的產業企業日均減少資金占用約10億元;申請套保資格的客戶數量較去年同期增長45%,申請套保資格的筆數同比增長了55%,日均套保持倉量同比增長203%。在實體經濟復工復產的特殊時期,該項“打破行業慣例”的舉措對于降低企業風險管理成本,節省企業資金占用,提升實體經濟發展素質,意義重大,值得點贊。

保證金制度是期貨市場重要的基礎制度之一。保證金水平高低,關乎市場風險防控,也關乎市場主體交易成本、產業企業風險對沖成本和市場效率。因此,保證金制度的設計和管理是期貨市場服務水平的一個重要指標。長期以來,國內期貨市場基礎制度等設計均從嚴考慮,保證金制度和標準也一直從嚴設計和執行,特別是對套期保值、投機持倉這兩種業務的保證金的收取水平并不作區別對待。今年在新冠疫情影響下,現貨市場價格波動加劇,產業企業風險對沖需求爆發。今年1-4月全國期貨市場累計成交量同比增長51.62%,其中大商所累計成交量同比增長92.55%。大商所3月份期貨、期權品種單位客戶交易量分別較去年同期增加了134%和445%,參與該所期貨、期權交易的單位客戶數分別增長了18%和105%。企業希望交易所能進一步降低保證金資金占用,支持幫助企業順利復工復產。

其實,保證金差異化管理制度并不是大商所首創。國際期貨市場也有此類差異化保證金管理及對套保實行保證金優惠的做法。如CME、ICE等期貨交易所均按照CFTC的監管要求,通過對投機持倉設置更高的初始保證金水平,體現對套保交易保證金的優惠。大商所差異化保證金管理與境外市場的業務邏輯一致。經過三十年發展,我國期貨市場的基本風控和結算制度充分經受了市場的檢驗,會員、產業企業等市場主體均構建了相對完善的內控機制,特別是產業企業期貨市場參與理性、規范程度、操作水平大幅提高,市場已經具備了實施差異化保證金制度的基礎和條件。我國期貨市場發展已步入多元開放新段階,亟待完善市場基礎制度,對市場進行精細化管理,讓市場風險防控和市場效率兩者在更高水平上保持平衡,互動提升。

大商所審時度勢推出差異化保證金措施,這一制度創新對于產業企業來說就是服務創新,而且創新成效是多元的。首先,風控水平提高。套期保值保證金優惠,相比投機持倉,企業利用期貨和期權工具進行套期保值交易、管理風險的成本降低;不僅期貨、期權套期保值單腿持倉保證金降低,有套期保值屬性持倉參與的組合持倉保證金也會相應降低。如在結算制度上,交易所對其會員進行結算,期貨公司會員對其客戶進行結算。這樣的分層結算有助于市場逐層控制和分散風險,使一些局部風險在會員層面就能得到防控。其次,促進交易者結構改善,使套保交易顯性化、“陽光化”。相對于國際成熟市場,我國期貨市場交易者結構存在“自然客戶多,法人客戶少;貿易商多,生產商少;境內客戶參與多,境外客戶參與少”的特征,同時市場上存在著大量的以投機持倉屬性開展“套保之實”的交易。特別是國有企業,市場參與利用程度低,不少民營企業以個人名義參與期貨交易。差異化措施會進一步提高產業企業套期保值交易的積極性,也使市場能夠更為真實地反映交易者結構和產業企業參與情況,有利于準確、客觀地分析判斷市場情況,更好地維護套保者的利益。

此前一些產業客戶由于未達到持倉限制,并沒有申請套保頭寸,甚至有些小微企業可能會通過個人賬戶進行套保操作?,F在,這部分客戶如果想要享受保證金的優惠,就有可能以實體企業客戶的名義申請套保頭寸。套保保證金優惠措施是對相關實體企業參與期貨市場套期保值的一種鼓勵,這一方面有利于優化市場投資者結構,進一步推動期貨市場風險管理功能的發揮;另一方面有利于期貨價格更好地反映產業供需基本面,提升期貨價格的公允性。統計顯示,差異化保證金實施不到十日,申請套保資格的客戶數量較去年同期增長44%,申請套保資格的筆數同比增長了82%,日均套保持倉量同比增長214%,差異化保證金措施激勵效果明顯。

九三集團以大豆加工為主營業務,長期以來采用100%套保的模式參與相關期貨交易,不留期現敞口,即采購的大豆和壓榨生產出的豆油、豆粕全部在期貨市場套保。此次新措施為公司節省了數千萬的資金占用。而路易達孚近期大豆壓榨業務的套保持倉同比增加了50%以上,谷物業務套保持倉同比增加了約40%。

四川綠科禽業從2016年開始綜合運用期貨等工具對產能套保,成功規避了2017年蛋雞養殖行業的歷史性巨虧,并順利完成2018、2019年的產能擴張,有效鎖定了今年的養殖利潤,實現了企業穩步發展目標。保證金優惠后,公司計劃產能套保規模將同比增加25%,同時也會將長期穩定的產能釋放水平上調15%。

永安資本目前服務實體企業7000余家,承接實體企業的現貨保值業務。業務涉及大商所的品種較多,合計保證金金額2.8億元,若降低1%,就能減少280萬元的資金占用。一個月以來,永安期貨在大商所的日均套保持倉同比增長了44.85%。

面對疫情后的復工復產,金融以及衍生品服務行業爆發了全行業的創新熱潮。比如面向“三農”的“保險+期貨”、小額貸款等行業,一些創新和準創新也都在醞釀之中。機遇當前,大連商品交易所走在了前面,踏在了點上。點贊!

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